昆仑新材A股上市夭折转港IPO：毛利率研发投入畸低、高度依赖宁德时代、半数产能闲置仍欲扩产近3倍

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

1月28日，昆仑新能源材料技术（宜昌）股份有限公司（以下称“昆仑新材”）向港交所递交主板上市申请。

昆仑新材是锂电池电解液供应商。2023年6月，昆仑新材向深交所创业板递交IPO申请并获受理；2024年5月，在被两轮问询后，公司撤回发行上市申请文件，A股上市以失败告终。

近几年来，昆仑新材市场份额不断增加，但毛利率长期低于天赐材料和新宙邦，考虑到公司对宁德时代依赖严重，以及研发投入占比显著偏低，未来依靠不断降价换取市场的可持续性存疑。

根据规划，昆仑新材赴港上市融资拟进一步扩产，然而公司目前产能利用率仅50%左右，未来年产能从18万吨扩张至50万吨后，闲置产能或还将大幅增加。

此前，昆仑新材就因产能扩张激进、项目未批先建、安全生产、财务漏洞、关联交易价格公允性等多项问题被监管问询。A股上市夭折后再赴港IPO，前景依然难料。

毛利率不足同行三分之一 大客户依赖严重、研发投入畸低

昆仑新材主业是锂电池电解液的研发、生产和销售，此外还布局了固态电解质、凝胶电解质、固液混合电解质及钠离子电解液等电池材料领域。

根据弗若斯特沙利文的数据，按出货量计，2023年、2024年和2025年前三季度，昆仑新材在全球电解液供应商中位列第五、第四和第三，排名不断上升。

不过，市场份额增加的同时，公司业绩并不理想。上述时期内，昆仑新材分别实现收入15.77亿元、10.21亿元和10.32亿元，净利润8616.8万元、-2760.9万元和-13.6万元。

盈利能力低下是业绩不佳的主要原因，昆仑新材毛利率仅约为同期新宙邦的三分之一、天赐材料的四分之一。

下游客户中锂电池厂或整车厂相对强势，使得电解液企业议价能力弱，应收账款账期普遍较长，昆仑新材的境况尤为明显。

2023年、2024年和2025年前三季度，昆仑新材对前五大客户的销售额分别占总收入的82.1%、73%及73%。其中，宁德时代均为第一大客户，占公司总收入的60.1%、59.3%及49.6%，半数营收依赖宁德时代。

此外，相较于天赐材料和新宙邦，昆仑新材研发投入占比显著偏低，产品长期竞争力存疑。

数据显示，昆仑新材电解液产品的价格由2023年的每吨约3万元下降至2024年约1.7万元，2025年前三季度进一步降至1.4万-1.7万元，未来继续依靠以价换量还有多少空间，令人担忧。

半数产能闲置仍欲扩产近3倍 内控问题频发A股IPO夭折

根据港股IPO申请文件，昆仑新材拟将上市募资用于三大用途，包括国内外生产基地建设、扩大产能及全球扩张；推进下一代电池材料研发，强化技术领先地位；补充营运资金及一般企业用途。

然而，2023年、2024年和2025年前三季度，昆仑新材产能利用率仅43.9%、34.3%和53.2%，半数左右产能处于闲置状态。

来源：港股IPO招股书

事实上，相较于已在港股上市或正在筹划港股上市的天赐材料和新宙邦，昆仑新材的产能扩张计划更加激进。

招股书显示，昆仑新材计划在宜昌、济宁、湖州、宜宾以及匈牙利索尔诺克新建电解液生产基地或扩增产能，预计电解液年产能将从当前的18万吨提升至超50万吨，增幅接近3倍之多。

可以看到，未来年产能从18万吨扩张至50万吨后，昆仑新材的闲置产能或还将大幅增加。

值得注意的是，昆仑新材此前冲刺A股IPO时，就因产能扩张激进的问题被关注。问询函显示，昆仑新材2020年至2023年上半年，产能利用率分别为30.47%、79.21%、91.65% 和 72.33%，原产能6万吨/年，募投项目拟新增24万吨/年，产能扩张4倍，监管要求公司说明产能消化的具体依据、市场容量与竞争格局、投产后产能利用率预测。

不仅如此，昆仑新材还因募投项目未批先建、安全生产、财务漏洞、关联交易价格公允性等多项问题被监管问询。

昆仑新材A股IPO夭折后再赴港融资，前景似乎依然难料。

责任编辑：公司观察